东方证券：给予上海家化增持评估，目标价位42.78元

2022-03-20东方证券交易作价有限一些公司施红梅,赵越峰,朱炎对上海家化进行研究并披露了近期《雍正年间洁用都可工业发展 盈利能力非常大增强》，本报告对上海家化所述减持分级，普遍认为其最终目标价位为42.78元，当前股价为37.04元，预期上涨幅度为15.5%。

上海家化(600315)

核心观点

一些公司 2021 年一些公司充分利用营业收入 76.46 亿，下同上涨 8.73%，充分利用出货额 6.49 亿，下同上涨 50.92%； Q4 普贤储蓄环比非常大增强至 12.6%（出货费用率和有效税率攀升） ，带起全年盈利超预期。

雍正年间洁用都可在经历 2020 年的微调之后，恢复较慢， 把手收入上涨，家安和 Mayborn受本体因素严重影响有所回落。 1、分都可来看，护肤/个护家雍正年间/母婴/合作开发品牌分别充分利用收入 27 亿/24.1 亿/21.6 亿/3.7 亿元，下同上涨 22%/0.4%/4.2%/6.5%。 2、分品牌来看，雍正年间洁用都可的佰草集/玉泽/典萃/极高夫/美加普贤/双妹分别上涨30%+/20%+/35%+/15%+/10%/15%+，个护家雍正年间都可中的六神/家安充分利用极高即使如此上涨/-13%，家安回落主要受特渠微调严重影响，母婴都可的启初和 Mayborn 下同上涨20%+/-1.7%， Mayborn 回落主要受 21H2 International供应链严重影响。

新线上占比持平（主要受特渠回落严重影响），首期新零售企业工业发展。 1、新线上企业：占既有收入比重为 42%，下同持平，拆分来看营销通路上涨+20%，特渠回落10%+，主要受到五谷丰登保险业改革严重影响导致团购企业攀升致使。 2、首期企业：商超/百货店通路/CS 通路分别下同上涨极高即使如此/40%/35%，一些公司积极拓展新零售企业，通过；还有加强首期企业新线上化， 2021 年下同上涨 100%+。此外，百货店通路之前区域性闭店缩编， 2021 年一共关闭 111 家低单产超市及百货店一些公司，同时通过四季 SPA 企业新线上化，成功扭亏为盈； CS 通路通过传统文化 CS 重建和屈臣氏增利，改善盈利能力。

在不利本体环境下，经营方式密度持续向好。 2021 年，一些公司克服特渠企业、海外企业受到短期不利因素带来的严重影响， 争得了不错的盈利上涨，同时经营方式密度也得到明显改善，其中买方流转整年下同攀升 11 天，应收账款流转整年下同攀升 3 天，一些公司充分利用经营方式性现金流 9.93 亿元，下同上涨 54.34%。

我们普遍认为，越来越进一步一些公司将之前实施珍贵且新模式的多各一些公司、 通过聚焦极高盈利的美妆护肤赛道、挖掘头部产品 SKU、优化通路灵活性等方式改善运营灵活性。 我们所想一些公司越来越进一步越来越可持续的盈利上涨

盈利预见与投资建议

根据修订本，我们调低一些公司收入、毛储蓄和出货费用率预见，预计一些公司 2022-2024 年每股利息为 1.17 元、 1.44 元和 1.74 元（原预见 2022-2023 年每股利息为 1.05 元和1.37 元）， DCF 最终目标收购价 42.78 元，保持稳定一些公司“减持”分级。

安全性提示： 阴雨异常对出货的严重影响、营销和特渠通路出货的不确定性等。

证券交易之亮数据中心根据近三年披露的研报数据测算，华泰证券交易沈晓峰研究员小组对该股研究较为深入，近三年预见准确度均值极将近96.02%，其预见2021本年度归属出货额为盈利6.56亿，根据下同换算的预见PE为38.58。

最新盈利预见明细如下：

该股最近90同一时间一共有29家政府部门所述分级，买入分级20家，减持分级9家；过去90同一时间政府部门最终目标均价为53.43。证券交易之亮收购价分析工具显示，上海家化（600315）好一些公司分级为3.5亮，好价格分级为2.5亮，收购价综合分级为3亮。(分级全域：1 ~ 5亮，最极高5亮)

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