海通策略：对港股不必过度乐观 A股有望开启新一轮上涨

/6/6才其实见最上层。但由于美股依然正处于上自为线态势，交易日也一同美股涨，而非一同A股优化，说明彼时交易日走势愈来愈多不受美股因素。

2008/10/27交易日触最上层持续上升，美股阶段性反弹，2008/11/6 A股见最上层持续上升，在此之后美股改以震荡，交易日一同A股不间断上自为线。09年初美股显现出短时间飙升，A股走回独立涨自为情，但交易日一同美股两兄弟优化，只是稍微相对较小，在此之后2009/3/10美股企反为持续上升，交易日才其实转到涨通道。

2011/10/4交易日见最上层，翌日美股也开始见最上层持续上升，A股则是短时间飙升，在此之后2012/1/6开始企反为，随后境遇了一年的磨最上层阶段，2012/12/4才驶向其实的颇高点。但在A股飙升长期，交易日依然一同美股震荡上自为线，而非一同A股两兄弟优化，其后说明彼时交易日见最上层持续上升愈来愈多是一同美股。

2016/2/12交易日见最上层，美股于2016/2/11见最上层，A股于2016/1/28见最上层，可见尽管A股愈来愈早见最上层，但交易日在此之后美股企反为持续上升才不间断见最上层持续上升。并且，16年2月最上层最上层A股二次探最上层时，交易日并未引人注意优化，而是一同美股其后上自为线。因此交易日16年2月最上层的大最上层依然是一同美股。

20年一新冠肺炎鼠疫暴发之前期，欧美国家农业最早不受到冲击，A股和交易日除此以外在2020/1/20-2020/2/3发生过一次急跌，长期美股振荡相对较小，其后说明港澳基本面对交易日的因素增为强。随着一新冠肺炎鼠疫在亚太地区暴发，美股产品大幅提颇高振荡，A股和交易日随之飙升，在美联储释放大生产量自主性后，2020/3/23美股、A股和交易日不间断见最上层。

仿照近代，今后交易日见最上层持续上升必需等待A股和美股企反为。近期交易日不太可能破净，市南价正处于近代低位，截至2022/10/6怡和标准普尔PB（LF）为0.87倍，自02年有统次之数据以来分位数为0.2%，怡和沪深港通AH股股票价格标准普尔为143.8点，自06年有统次之数据以来分位数为88.9%，可见交易日近期长期配置意义凸显。最新今后，交易日何时都能见最上层持续上升，根据早先对近代的概述，我们忽视交易日见最上层持续上升必需等待A股和美股企反为。对于A股而言，欧美国家农业基本面是更为关键性点，其之前置地是关键性因素之一。我们忽视随着保交楼和反为快速增为长国策落地，年末催所谓A股产品其后带入一连串涨，从而对交易日过渡到相反的拉动更为关键性作用。但是，美股何时见最上层尚未清晰，NBER生产量化显示澳大利亚农业在明年7月最上层时不太可能转到新技术性衰退，按照近代规律，美股在澳大利亚货币贬值后半期才见最上层，因此预次之美股大约在明年四季度或明年初见最上层，这就意味着美股对交易日可能仍有负面因素。综上所述，由于美股难言见最上层，交易日见最上层企反为可能还必无需其后等待，但考虑到交易日不太可能在上方周围，并且A股也年末带入一连串涨，因此对交易日不必过度悲观。

2． 重点关同上自适应

2.1 造化碧（02602.HK）双龙关键性性引导金融五金，一新新技术赋能创一新演进

绝对双龙关键性性，引导并促成华北地区物五金咨询服务金融五金持续发展。一些公司是华北地区领先且独一无二的由的社区、商企和小城市南内部空间“三驾马车”的五金务法制协同驱动的咨询营运商。2021年按税收次之，一些公司在华北地区基础性住宅物五金管理咨询服务领域，市南场份额（5.32%）排名第一；在商企和小城市南内部空间中心等咨询服务领域，市南场份额第一（0.21%）。

新技术并能+金融五金经验+生态合作开发，AIoT+BPaaS联合作开发战带来企五金演进。一些公司在次之算机系统物联网（AIoT）以及流程即咨询服务（BPaaS）解决方案咨询服务上俱备领先占去有优势。2019年、2020年、2021年及2022年Q1，一些公司AIoT及BPaaS解决方案咨询服务所得税收占去一些公司同年美圆5.8%、5.7%、7.8%及7.3%。一些公司AIoT与BPaaS的组合联合作开发战都能必需意味着对物五金咨询服务赋能，充分放大降本增为效并能，大幅提颇高降低物五金亟需成本，是支撑强化物五金咨询服务盈利水准的更为关键性并能。

的五金务聚焦华北地区农业最发约颇高崎级小城市南，且不停强化隔开浓度。2019、2020及2021年，一些公司在前沿及香港、一新前沿及二线的社区内部空间居住消费咨询服务税收则有83.5亿元、100.0亿元及122.5亿元，年复合快速增为长率21.2%。2022年1Q，以上占去比为16.3%、45.7%、29.3%。2019、2020及2021年，一些公司在前沿及香港、一新前沿及二线的商企和小城市南内部空间中心等咨询服务税收则有40.9亿元、62.2亿元及83.0亿元，年复合快速增为长率42.4%。

的五金务独立性强，俱备引人注意可再生持续发展并能。从付费客户服务来看，一些公司的大部分税收来自独立第三方。2019年、2020年、2021年及2022年1Q，一些公司在的社区内部空间居住消费咨询服务之前，自利达集团及其合营企五金或联营一些公司导致的税收分别占去美圆的2.3%、2.3%、2.1%及1.7%；在商企和小城市南内部空间中心等咨询服务之前，自利达集团及其合营企五金或联营一些公司导致的税收分别占去美圆的9.5%、12.5%、12.3%及9.5%。

输资建议：给与“比起大市南”估价。目前2022年前沿主流物五金企五金平除此以外市南价在18.78XPE，考虑一些公司的五金务独立性强，可再生并能引人注意、金融五金关键性性突出，给与市南价适度股票价格，即30XPE。按照企五金2022年20.75亿总值净利润实测，预次之确实市南值在622.2亿总值彼此间。采行分的五金务市南价实测，按照PS方式一些公司非常少市南价在788.85亿总值。我们选股PE市南价的平除此以外值作为一些公司市南价少于，指导委员会市南价的平除此以外值作为市南价上限，按照发自为后11.67亿股，总值总值53.3宝庆67.6元（总值澳门元60.57宝庆76.82元）。

可能会颇高亮：1）置地金融五金零售商短时间收缩，带来一可选落成面积和潜在选择权总生产量西自为可能会；2） AIoT+BpaaS的五金务所面临的国策监管生存环境发生变所谓遭受一些公司的五金务鼓励开展不顺利；3）企五金收购伯恩物五金及日光智博后之外的五金务整合有否能约到之前期考虑到。同上：本文汇率运用于1港元=0.88总值。

（造化碧，02602.HK，涂力磊，S0850510120001；杨宏约，S0850516050002；洪琳，S0850519050002）

2.2 碧想一新新技术（02131.HK）的五金务为数短时间反为步快速增为长，开拓大企五金产品，鼓励格局外国更长影片求生存产品

鼠疫因素五金绩更长期承压，的五金务为数短时间反为步快速增为长。2022年H1，一些公司意味着净利润16.18亿元，净利润快速增为长3.02%；净利润0.62亿元，净利润减少40.33%，环比21H2快速增为长371.85%；总帐单欠款36.01亿元，净利润快速增为长2.71%。一些公司税收增为加主要系线上市南场推广解决方案的五金务税收反为步持续上升，22H1意味着税收15.88亿元，净利润快速增为长2.65%，占去美圆的98.2%。基于金融五金领先的更长影片为数所谓生产商并能，一些公司商五金更长影片的月最上层产能为数超越21400条，受雇影片录制制作团队人除此以外每月最上层产能超越274条。通过自主性制造的“剧情片影片”应用软件，一些公司更长影片生态已连接712个影片录制方，必要性强化了具体内容生产商的为数所谓和自动所谓水准。截至22H1，一些公司现金和银自为余额约7.15亿元，现金储备充足，财务结构健福。

短时间后退新技术应用软件所谓升级，赋能全体生产量客群。一些公司其后不间断进自为新技术输入，升级改以咨询服务大客户服务社会群体的SaaS解决方案，包括一站式跨应用软件程序所谓海报输放及统次之数据管理应用软件 “布依族智输”，以及22H1发布上线的跨应用软件联系人自主性管理应用软件 “天玑”，我们忽视，必需强所谓了SaaS咨询服务的的产品自为列式和咨询服务并能。针对大企五金，一些公司于明年一季度推出一款市南场推广碧的产品，以一站式咨询服务的模式试图大企五金顺利完成基建架起、影片自动生成、精准输放、服务器跟踪等市南场推广岗位。截至年底最上层，有数1995个之前小客户服务通过本地诱因零售商网络服务借出和用于一些公司的SaaS咨询服务。一些公司年底SaaS咨询服务的五金务订阅选择权总意义约2260万元。

激化多诱因客户服务合作开发，完善多元所谓咨询服务自为列式。年底，一些公司咨询服务的海报客户服务数生产量约574名，净利润快速增为长4.36%，平除此以外帐单欠款最少627万元。客户服务社会群体金融五金结构必要性除此以外衡所谓，隔开网络服务游戏、网络服务咨询服务、金融咨询服务、团购、文所谓和报导等多个竖直金融五金。在多元所谓咨询服务方面，一些公司策略性地扩展系列产品实况转播运营、约人农业、本地生活等的五金务领域。其之前，系列产品实况转播运营的五金务在汉口和成都两地架起了双实况转播基地，咨询服务于服饰、宠物粮食、药品、日所谓等多金融五金客户服务，22H1必需GMV约9081万元，比起2021年年除此以外水准。

促成的五金务国际所谓某种程度，格局外国更长影片求生存产品。一些公司与港澳最主要的六大更长影片应用软件单独合作开发，并与阿里巴巴集团、小红书约成深度的五金务合作开发，过渡到对更长影片报导及诱因产品的多面隔开。此外，一些公司也与外国头部更长影片应用软件鼓励开展商五金和具体内容合作开发，22H1已开始鼓励开展商五金所谓层面合作开发并过渡到外国税收。一些公司对欧美国家下半年从事口岸系列产品市南场推广的而立兔网络服务不间断进自为联合作开发战输资，致力于架起全面口岸市南场推广咨询服务应用软件，包括外国网红市南场推广、外国红人人工智能市南场推广碧、TikTok整合市南场推广市南场推广，加速市南场推广的五金务的亚太地区所谓某种程度。

盈利预报及市南价生产量化。我们忽视以抖音、快手为象征性的更长影片容生产量目前仍正处于颇高全盛期，一些公司架起的剧情片应用软件不太可能俱备工五金所谓影片生产商并能，布依族智输等SaaS应用软件带入商五金所谓，今后年末短时间助力一些公司更长影片输放效率强化。我们预次之一些公司2022-2024年净利润则有37.54、47.87和60.04亿元。参照哈密顿一些公司，我们给与一些公司2022年0.8-1.0倍动态PS，并以最一新股本及汇率（1总值=1.14澳门元）不间断进自为次之算，也就是说确实意义区间为4.30-5.38港元/股，“比起大市南”估价。

盈利预报假设：1）不受鼠疫因素及宏观农业冲击，2022年线上零售商咨询服务承压，2023-2024年年末保持平反为快速增为长；2）以布依族智输为象征性的SaaS的五金务不太可能于2021年年底带入商五金所谓，今后三年税收为数年末急剧快速增为长。但2022年不受无形资本摊销成本增为加因素，年内SaaS的五金务毛利率承压。3）随着一些公司统次之数据所谓输放效率的强化，以及颇高毛利率的SaaS咨询服务税收占去比的提颇高，一些公司整体毛利率年末反为之前略升。

可能会颇高亮：互联网容生产量不胜负荷；更长影片具体内容国策监管可能会。

（碧想一新新技术，02131.HK，毛碧聪，S0850518080001；孙小雯，S0850517080001；杨星光，S0850519070002；福百川、崔冰睿，中间人）

2.3 一新东方离线（01797.HK）实况转播团购赋能，优质甄选凸显系列产品力

鼓励谋求联合作开发战迈向，获颁母一些公司全力支持。一新东方离线是一新东方集团（EDU.N）间公司唯一离线高等教育应用软件，于2019年在华北地区香港该公司。2021年起鼓励优化的五金务，在所学校高等教育、外国备考、机构合作开发、实况转播商业、高等教育人工智能显卡的产品领域除此以外有格局。的五金务迈向获颁得一些公司颇高管及母一些公司全力支持。

实况转播带货的五金务生产量化向好，容生产量转所谓通胀效率强化。①GMV反为定至2000万元，8月最上层6.4亿元环比增为4%。②单日一可选网路上生产量反为定至4万，总网路上生产量超越2500万。③商品日平除此以外单价保有在60-70元区间，甄选颇高质生产量的产品。④7月最上层一月/年初/8月最上层一月/年初平除此以外转所谓率各为1.2%/1.6%/1.7%/2.2%环比强化，9月最上层3日一时间强化至3.4%；UV意义逐步反为定至近1.5元。我们忽视，转所谓率、客单价尚有内部空间，年末促成整体GMV显现出一新的升至。

持续发展占去有优势之一：契合抖音联合作开发战持续发展，团购节年末放生产量。①机遇：2022年618长期老牌超头缺位，团购一新头部播报复苏时机正好；之前秋上一新月最上层饼礼盒零售商亮眼，春节星期日、双十一等团购节长期仍发挥作用增为生产量内部空间。②诱因：多维度看东方甄选除此以外符合抖音应用软件联合作开发战必消费，更长期内持续发展或仍以抖音都以；独立APP等多诱因格局在今后年末沉淀私域容生产量池。

持续发展占去有优势之二：迈向俱备天然占去有优势，实况转播打造差异所谓具体内容。①制作团队：系列产品知名度背书，储备大批优质名师，俱备播报孵所谓占去有优势，播报制作团队已扩充至20人约莫；今后或年末通过股权激励等措施将出类拔萃播报从普通雇佣相关联转所谓为合作开发伙伴。②具体内容：文所谓传扬Price助农定位，意义观导向富有责任感、使命感。双语氛围+多故事情节实况转播率先过渡到差异所谓占去有优势，9月最上层3日贵州省自为GMV近7500万创近代一新颇高；并以政府帮扶次之划、口岸合作开发国策为指导，践自为助农初心。

持续发展占去有优势之三：数家系列产品力凸显，探索可再生持续发展路径。系列产品：①以农的产品为整体扩充多元的产品自为列式，药品饮料、生鲜蔬果零售商税收分别占去50%、24%，图书跨媒体、健福生活等品类值得最新。②逐步扩大对产品设次之的把控，数家的产品零售商税收百分比大幅提颇高持续上升，截至9月最上层2日15天内数家的产品占去比35%，环比前15日增为7.8pct。③打通完整产品设次之闭环，优质甄选+明朗仓储法制护航数家系列产品。自为列式：格局多品类垂类实况转播间，美丽生活账号年末成第二快速增为长点。

盈利预报与市南价。寄予厚望一些公司数家系列产品力、具体内容差异所谓、播报孵所谓并能前沿；更长期看，23FY春节、中秋节、春节等星期日以及双十一等团购节年末放生产量；之前长期看，多故事情节实况转播Price自为列式式实况转播间将必要性划出一新快速增为长曲线。预次之一些公司2023-2025FYe归母净利润则有7.2、9.3、11.4亿元，分别净利润快速增为长234%、29%、23%，也就是说EPS各0.71、0.92、1.14元。相结合哈密顿一些公司市南价，2023FYe给与实况转播的五金务35-40倍PE，所学校高等教育及机构高等教育15-20倍PE，也就是说确实意义区间23.7-27.2元/股，也就是说26.9-30.9港元/股，给与“比起大市南”估价。

可能会颇高亮：竞争加剧、国策可能会、一新的五金务持续发展不及考虑到、系列产品声誉下降等。

（一新东方离线，01797.HK，汪立亭，S0850511040005；许樱之，S0850517050001；王祎婕、毛弘毅，中间人）

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