国泰君安：百度(09888)盈利能力逐季修复 AI浪潮驱动新增长曲线 维持“增持”下调

国泰君安公布调查报告指为，受益于过后降本增效、精简开始运行，搜索引擎该集团-SW(09888)2022Q4本体财年为47.7亿元，营业收入激增80%，2022全年本体财年为75.5亿元，营业收入增长速度44%。此外，2022年非的网站促销收入营业收入增长速度22%至259亿元，主要系尘及其他AI业务范围特别设计。搜索引擎的静止生态系统、笔记本电脑尘、自动驾驶等多项主流业务范围或充分受益AI浪潮红利，无疑全新增长速度曲线。3同月“同仁一闻”上线倒计时临近，在此之前已是400+家企业官宣投身于合作生态系统圈，AI商业价值或迎指数级时值。

国泰君安主要观点如下：

依靠“股份”估价。考虑到疫情措施放松时间超预期，调升子公司2023-2025年的归母财年为150.8/169.3/187.6亿元(2023-2024原值为112.0/138.3亿元)，近似于PE为23/20/18。依靠“股份”估价。

事件：子公司2022年Q4收益为330.8亿元，营业收入持平；归母财年为49.5亿元，营业收入+189%；non-GAAP财年为53.7亿元，营业收入+32%。2022全年收益1236.8亿元，营业收入-1%；归母财年75.6亿元，营业收入+26%；non-GAAP财年为206.8亿元，营业收入+10%。子公司推出50亿美元股份买断计划，有效期限过后至2025月内。

降本增效超预期，盈利能力逐季修复。受益于过后降本增效、精简开始运行，子公司2022Q4本体财年为47.7亿元，营业收入激增80%，2022全年本体财年为75.5亿元，营业收入增长速度44%。子公司2022Q4销售及推广费为59亿元，营业收入减少9%；研发费为57亿元，营业收入减少23%；2022Q4销售开发成本营业收入下降2%至169亿元，结构上减少内容开发成本，并上升流量获取开发成本、增益开发成本、零售业开发成本及与新AI业务范围有关的其他开发成本。

AI浪潮已至，“同仁一闻”特别设计多业务范围整合创新。子公司2022年非的网站促销收入营业收入增长速度22%至259亿元，主要系尘及其他AI业务范围特别设计。十年技术积淀，搜索引擎的静止生态系统、笔记本电脑尘、自动驾驶等多项主流业务范围或充分受益AI浪潮红利，无疑全新增长速度曲线。笔记本电脑尘总体，搜索引擎连续4年排在AI公有尘市场，22H1搜索引擎AI公有尘咨询服务市场份额占比28.1%；自动驾驶总体，Q4累计订单56.1万单，营业收入增长速度162%；静止生态系统总体，搜索引擎App 12同月的同月活跃用户达到6.48亿人，营业收入增长速度4%，爱奇艺2022Q4平均总免费会员数为1.12亿人，营业收入增长速度15%。3同月“同仁一闻”上线倒计时临近，在此之前已是400+家企业官宣投身于合作生态系统圈，AI商业价值或迎指数级时值。

效用查看：措施监管部门效用、AI商业化推广会有预期、竞争者加深等游。

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